金孚汽车(长久股份：新业务线超99%收入来自关联方 逾70家客户仅1家系独立三方)

《金证研》南方资本中心-财报解读 君陌/作者 书眠/风控

汽车流通，是汽车行业中连接汽车制造商与汽车终端用户的关键步骤。截至2022年底，国内汽车经销商集团百强拥有6,600多家汽车经销商，约占汽车经销商总数的22%，市场分散。在此背景下，2024年1月9日，长久股份有限公司（以下简称“长久股份”）成功在香港联交所挂牌，发行价为5.95港元/股，上市首日涨16.13%，收盘价为6.91港元/股。

另一方面，近年来，长久股份来自第一大供应商采购占比高企，曾一度超八成，同时其分包成本占比重逾八成。此外，长久股份贸易应收款项逐年攀升至超亿元、资产负债率走高的情形值得关注。值得关注的是，2022年，长久股份开展新业务线汽车经销商运营管理服务，而该业务超99%的收入来自关联方，且超70家客户中仅一家系独立第三方。

一、贸易应收款项逐年攀升至超亿元，资产负债率“居高不下”

多年来，长久股份一直提供质押车辆监控服务，并于2022年4月开始向寻求更佳业务及财务表现的汽车经销商提供运营管理服务。

据最后实际可行日期为2023年12月8日的招股书（以下简称“签署于2023年12月8日的招股书”） 长久股份主要通过主要营运附属公司长久金孚企业管理咨询（深圳）有限公司（以下简称“长久金孚”）、上海铂中数字科技有限公司（以下简称“上海铂中”）开展业务活动。

其中，长久金孚成立于2016年9月9日，主营质押车辆监控服务；上海铂中成立于2021年9月6日，从事汽车经销商运营管理服务。

据签署于2023年12月8日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，长久股份营业收入分别为4.31亿元、4.78亿元、5.48亿元、3.09亿元，2021-2022年同比增速分别为10.94%、14.69%。

2020-2022年及2023年1-6月，长久股份净利润分别为11,410.5万元、8,373.1万元、9,591.2万元、3,529.1万元，2021-2022年同比增速分别为-26.62%、14.55%。

此外，2023年1-6月，长久股份营收同比增速为19.63%，净利润同比增速却为-26.61%。

可见，2021年，长久股份的净利润下滑超26个百分点，到2022年，其增速回正超10%。2023年上半年，长久股份的净利润增速再度告负。

另一方面，长久股份贸易应收款项激增。

签署于2023年12月8日的招股书显示，2020-2022年及2023年1-6月各期末，长久股份贸易应收款项分别为0.4亿元、0.6亿元、1.01亿元、1.8亿元。

同期，因为长久股份定期使用拨备矩阵进行减值分析，以衡量预期信贷亏损及评估信贷风险，2020-2022年及2023年1-6月各期末录得亏损拨备分别为100万元、90万元、290万元、690万元。

需要指出的是，报告期内，长久股份的资产负债率走高。

据签署于2023年12月8日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月各期末，长久股份的资产负债率分别约为80%、90%、100%、80%。

也就是说，报告期内，长久股份不仅贸易应收款项激增至1.8亿元，其还或还面临高企的资产负债率。

二、分包成本占比逾八成，对单一供商采购占比超30%

值得一提的是，长久股份将若干服务外包予分包商，主要包括质押车辆监控服务、车辆合格证书的集中管理服务及盘点服务。

据签署于2023年12月8日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，长久股份计入销售成本的分包成本分别为2.53亿元、2.86亿元、2.9亿元、1.55亿元，占同期销售成本总额分别为96.6%、96.6%、89.9%、88.3%。

此外，由于长久股份的分包协议通常为期约两年，且经双方同意可续期，因此分包费用的任何重大变动均可能导致分包成本激增，从而可能影响其盈利能力。

在分包成本占比超八成的情况下，长久股份的前五供应商集中度同样值得关注。

据签署于2023年12月8日的招股书，于往绩记录期间，长久股份向分包商外包若干服务，主要包括质押车辆监控服务、车辆合格证书的集中管理服务及盘点服务及向第三方制造商采购用于质押车辆监控服务的RFID标签、获得专利的PDA及OBD装置，以及用于保管箱服务的专利电子保管箱。

2020-2022年及2023年1-6月，长久股份向五大供应商作出的采购额分别为2.55亿元、2.87亿元、3.02亿元、1.57亿元，占总销售成本比重分别为97.6%、97%、93.6%、89.4%。

其中，同期，长久股份向单一最大供应商作出的采购额分别为2.23亿元、2.11亿元、1.19亿元、1.54亿元，占总销售成本比重分别为85.4%、71.6%、36.9%、87.5%。

此间，长久股份称其一般并无与该等供应商订立任何保证供应的长期协议。倘若长久股份的若干服务或设备供应中断或延迟，则无法保证额外供应品可作为足够的替代品，或供应品将以对其有利的条款提供，甚至根本无法供应。

上述情形可知，报告期内，长久股份来自第一大供应商采购占比高企。

三、新业务线超99%的收入来自关联方，超70家客户中仅一家系独立第三方

值得一提的是，2023年上半年，长久股份陷入“失血”的状态。

据签署于2023年12月8日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，长久股份经营活动产生的现金流量净额分别为12,422.7万元、11,473.2万元、8,203万元、-2,075.5万元。

可见，截至2023年1-6月，长久股份经营性净现金流告负。

除此之外，于往绩记录期间，长久股份收入主要产自质押车辆监控服务，其中大部分运营管理服务收入来自关联方拥有的汽车经销商。

据签署于2023年12月8日的招股书，薄世久与李桂屏系长久股份的实控人。吉林省长久实业集团有限公司（以下简称“长久实业”）及其附属公司（以下合称为“长久集团”）。

长久实业于1999年3月30日成立，并由薄世久与李桂屏分别拥有约82.46%及约17.54%权益，系长久股份的关联方。长久集团为汽车行业服务提供商，截至2023年6月30日，旗下拥有150多家企业。

2020-2022年及2023年1-6月，长久股份的质押车辆监控服务收入分别为4.31亿元、4.78亿元、5.05亿元、2.79亿元，汽车经销商运营管理服务收入分别为0元、0元、4,281.8万元、3,036.4万元。

其中，汽车经销商运营管理服务作为业务的自然延伸，长久股份全力拓展其在中国汽车流通领域的业务范围 ，并于2022年4月开始向汽车经销商提供运营管理服务。

细分来看，就汽车经销商运营管理服务而言，长久股份称为其近期新开展的业务线，且需要更多时间向更广泛的行业参与者宣传其运营管理服务。

但是，2022年及2023年1-6月，长久股份汽车经销商运营管理服务收入中，来自关联方的收入分别为4,278.5万元、3,028.1万元，来自独立第三方的收入分别为3.3万元、8.3万元。

同时，截至2023年6月末，长久股份共管理75家汽车经销店，其中74家由长久集团拥有，一家由独立第三方拥有。

经测算，2022年及2023年上半年，关联方合计为长久股份新业务线汽车经销商运营管理服务贡献7,306.6万元，且占该业务收入的比重均超99%。

本文源自金证研